如何配资炒股 “业精于勤荒于嬉”!开润股份:圈钱如儿戏,募投全作废,败光再回头,手头更拮据
来源:市值风云
1. 了解炒股配资的基本概念:炒股配资是一种杠杆交易方式,投资者可以通过借入资金进行股票交易,从而放大投资收益。但同时也存在风险,投资者需要注意风险控制。
扩张期股东回报有限。
并购进军纺服赛道,募投项目依然很儿戏
2024年6月,国内箱包代工龙头开润股份(300577.SZ,下称公司)发布公告称,其全资子公司滁州米润公告拟以募集资金及自有现金合计2亿元,收购上海嘉乐15.904%的股份(本次交易)。
在此之前,滁州米润已完成对上海嘉乐35.944%股权的收购:2020年斥资3.3亿元收购上海嘉乐28.7%股权;2021年再次斥资0.9亿元收购上海嘉乐7.2453%股权。
因此,本次交易完成后,滁州米润将持有上海嘉乐51.848%股份,上海嘉乐将成为公司的控股子公司并实现并表。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/796/w550h246/20240708/32e5-554f7990cd3e2a53235be072e216d36c.png)
(来源:公司公告20240605)
收益法评估下,以2024年3月31日为评估基准日,上海嘉乐100%股权估值为12.6亿元,增值率为175.42%。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/633/w550h83/20240708/5f7e-765aa24639ea6e24fca6df83f1c179c7.png)
(来源:公司公告)
需要注意的是,本次交易的对手方分别为安徽泰合合伙企业和玖安投资。
而公司全资子公司宁波浦润为安徽泰合合伙企业的有限合伙人,出资比例为37.01%。宁波浦润同时也是玖安投资的有限合伙人,出资比例为39.9%。
在本次交易之前,安徽泰合合伙企业和玖安投资分别持有上海嘉乐10.904%、49%的股权。本次交易完成后,前者实现退出,后者持股比例降至44%。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/778/w550h228/20240708/4d9e-8ba350b9fa7a42f4659ce9c7dccdc78b.png)
(来源:公司公告)
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/775/w550h225/20240708/0d31-39ea815f3ba09a1ed1ef30bfe34b9310.png)
(来源:公司公告)
上海嘉乐是优衣库针织服装核心供应商之一,客户还包括Champion、VF集团、Adidas、Puma、MUJI等,生产基地位于上海、安徽和印尼。而公司在印尼、安徽等地也有工厂,布局方向高度一致。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/723/w550h173/20240708/6824-fa828357066ded8fdbebf15322e4bd01.png)
(来源:公司公告)
2023年,上海嘉乐的营收为12.9亿元,净利润为负,2024年一季度转正。
从此前披露的2019、2020年数据来看,经营现金流净额均为正,不过净利润波动较大,其中2020年净利润为负主要是由于计提资产减值损失所致。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/663/w550h113/20240708/975f-99c5759ef9794b9d960c6b0041f121a6.png)
(注:2019和2020年数据未经审计,来源:公司公告,制表:市值风云APP)
需要关注的是,公司拟通过变更定增募集资金用途的方式来支付本次交易的对价,不足部分以自有资金支付。
公司于2020年底完成了定增发行,募资总额为6.7亿元。
但直到2023年上半年,募投项目中的“滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目”和“安徽开润股份有限公司信息化建设项目”仍基本停留在原地,进度明显偏慢。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/74/w550h324/20240708/aeea-aed953a764eea9961e212716ae9cb560.png)
(来源:2023年半年度募集资金存放及使用的专项报告)
2023年11月,公司将这两个项目的预计可使用状态日期均延期至2024年12月31日,同时还将“印尼箱包生产基地”项目变更为“印尼箱包与服装生产基地”项目。
2024年6月,公司打算直接变更募集资金用途,将“滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目”和“安徽开润股份有限公司信息化建设项目”尚未投入的募集资金,用于收购上海嘉乐15.904%的股份。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/705/w550h155/20240708/e63a-6eac96ae366f0b7b441aa14ce5006b6e.png)
(来源:公司公告)
事实上,公司变更募投项目已经不是第一次了,可以说相当随意。此前的IPO募投项目基本上全都变更了资金用途,详情可查看风云君此前发布的研报。
按照公司的说法,上述收购事项的完成,意味着公司主营业务将全面进军纺服及面料生产制造领域。
事实上,公司对于服装代工领域的战略布局已经谋划已久,按照自己个儿的说法:服装代工制造行业的规模非常巨大,相关代表性企业财务表现非常稳健,是当之无愧的榜样。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/660/w550h110/20240708/1a73-fe5811f97707f379d5e7a3859a1020f3.png)
(来源:公司公告)
2022年,公司的服装代工制造业务已经取得一些小的进展。2023年服装业务开始单列,当期收入同比增长71%,达4.7亿元。
2023年公司营收为31.1亿元,其中传统主导产品包袋(休闲及商务包袋)、旅行箱收入占比分别为61%、22%,服装业务收入占比为15%。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/750/w550h200/20240708/f828-28c60d6bd5b8148cfc01ed94a5c319b8.png)
(来源:2023年报)
目前公司控股股东及实控人为范劲松,范劲松与建信信托-安享财富家族信托180号为一致行动人。截至2024年一季度末,实控人及家族信托合计持有上市公司55.72%的股份。
其中范劲松持有的上市公司股份中有46.6%被质押,可见手头资金并不宽裕。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/105/w511h394/20240708/9fec-909b272f8c54862d6efec268ac8a222e.png)
(来源:2023年报)
业务重心回归代工,加码海外产能
公司拟进一步加大服装代工领域的布局,也一定程度反映了公司战略层面的调整。
先来简单回顾下公司的业务情况及发展历程。公司业务模式主要分为代工制造业务(B2B)和品牌经营业务(B2C)。
公司早年以IT包袋代工制造(B2B业务)起家,产品逐步延展至运动和休闲包袋领域。
2018年,公司收购Nike核心供应商并切入Nike供应链体系,同时将生产基地延伸至印尼并积极扩建产能。
后续公司坚持做优质客户战略,已覆盖Nike、迪卡侬、VF集团、Puma等在内的运动休闲客户,以及戴尔、惠普、华硕在内的IT类客户两大类别。
历经多年积累,公司箱包代工收入已领先其他竞争对手(参考2022年收入)。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/682/w550h132/20240708/d63c-ba367a298cc38e8ac370d6d066a41068.png)
(来源:公司公告)
而公司品牌业务的发展则主要借助了互联网的东风。公司创始成员多来自联想集团、惠普等知名IT企业,自带一定的互联网基因。
2015年,公司进入小米生态链开拓B2C业务,随后自有品牌“90分”应运而生。基于小米的品牌效应及渠道优势,再配合极致单品的打法,品牌发展迅速。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/651/w550h101/20240708/2766-236e56ff41b138f0b06060ac6a977311.png)
(来源:2023年报)
2019年底,自有品牌与小米渠道切割,进入全面独立自主运营、全渠道试炼阶段。
目前,公司经营的品牌包括自有品牌“90分”和合作品牌“小米”,前者定价整体高于后者。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/784/w550h234/20240708/f975-c7bb6e204597a08855e1bfc089f2659f.png)
(来源:2023年报)
2015-2019年,品牌经营业务突飞猛进,收入体量直逼代工制造业务。
但在2020年的疫情压力测试下,两块业务出现了显著分化:
(1)品牌经营业务受制于行业终端需求的波动,2020年收入大幅下滑此后一蹶不振,2023年营收仍不及2019年的一半;
(2)代工制造业务则展现出较强的韧性,短暂回调后规模再创新高(包含服装代工业务的贡献),2015-2023年营收CAGR为24%,期间仅2020年出现小幅下滑。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/735/w550h185/20240708/016a-7875fe7d7dc08d07e07bc1c6061aa666.png)
(来源:公司财报,制表:市值风云APP)
而公司也阶段性进行了品牌端的策略调整,主动优化调整渠道布局,并推进降本增效,以提升盈利水平。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/753/w550h203/20240708/13bd-3b564901b4498d45ef6123fbad07e708.png)
(来源:2023年报)
2022年以来,公司逐渐将业务重心聚焦于抗风险能力更强的代工制造业务,并持续加码服装代工。2023年,代工制造收入占比为79%。
公司代工客户集中于欧美地区,战略调整下,公司也在持续加大海外产能布局,已在安徽滁州、印尼、印度设有生产基地。
印尼为GSP(Generalized System of Preference)受益国,即普惠制关税制度待遇受益国,主要制成品和半制成品对美国出口享受零关税制度。
2020年以来,国内产能仅小幅提升,海外产能则出现了翻倍式增长,境内外产能利用率总体维持在高位。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/770/w550h220/20240708/b2a4-8af192c18ef1336df16844ae9b1c4bb6.png)
(来源:公司财报,制表:市值风云APP)
2023年,海外产能占比已经达到65%。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/621/w550h71/20240708/c6cc-623e1c10531936c5d9cf311e4662bc6f.png)
(来源:公司财报,制表:市值风云APP)
对应的,近几年外销占比也出现了显著提升,2023年境外收入占比达到72%。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/689/w550h139/20240708/25d8-64b7904dbea1264dc9198f4375852159.png)
(来源:同花顺iFinD,制表:市值风云APP)
总体来看,受品牌经营业务的拖累,2020年公司营收同比下滑28%,但之后持续保持增长,并已突破疫情前水平。2024年一季度,营收同比增长23%。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/95/w550h345/20240708/5d43-f2a97063d2242e2cde6651d438a18053.png)
(来源:市值风云APP)
品牌业务毛利率有改善,ROE大幅回升
早期公司品牌业务依托小米渠道迅速放量,但盈利水平偏低,2019年品牌业务毛利率远低于代工制造业务。
近年来,在聚焦核心品类、优化渠道布局等策略调整下,品牌业务毛利率有一定回升,2021和2023年,品牌业务毛利率反超代工制造业务。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/642/w550h92/20240708/a5d1-d1c2b9a7185be2e549e8b4a4a1db9f2a.png)
(来源:公司财报,制表:市值风云APP)
2019年以来,受原材料价格波动及客户结构调整影响,代工制造业务毛利率总体上有一定下滑。另外,服装业务发展初期毛利率相对较低,也拖累了代工制造业务毛利率。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/732/w550h182/20240708/aaa7-afadc3ea6618a571f412aaf5ca285122.png)
(来源:2023年报)
随着品牌业务收缩,2022年公司销售费用也大幅下降,2023年销售费用率降至6.4%。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/213/w550h463/20240708/b15a-aaf3a154c08e9770fe3d14bbcc17e895.png)
(来源:市值风云APP)
2022年,销售费用中的市场开拓费用及平台运营费降幅较大。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/761/w550h211/20240708/cfce-34e7c08ec73ad6aaae58f9caf2cce5ab.png)
(来源:2022年报)
得益于销售费用率的下降,近两年经调整营业利润率提升显著。不过,受投资损益的拖累,净利率表现不佳。投资损益主要源自上文提到的对上海嘉乐的长期股权投资。
2024年一季度,毛利率为24.2%,净利率为7.8%。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/199/w550h449/20240708/09d6-66e7b1cfc016519ff76cb41c903ad0cb.png)
(来源:市值风云APP)
受营收及盈利能力波动影响,公司扣非归母净利润也起伏较大。2023年,营收增长叠加净利率回升,扣非归母净利润提升至1.4亿元。2024年一季度,扣非归母净利润同比增长121%。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/93/w550h343/20240708/4c27-5fce142925ed22d0fd88ddf2f7c9dae6.png)
(来源:市值风云APP)
随着2020年品牌业务收入大幅下滑,公司总资产周转率也整体下了个台阶,叠加净利率的下降,ROE降至个位数。
2023年,在净利率的提升下,ROE回升至7.8%,是2020年以来的最高值。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/207/w550h457/20240708/bbe5-be70f2f65e03bbc5700b0f7b6aee3e3e.png)
(来源:市值风云APP)
2018年以来,公司PB在1.3-19.4区间,目前PB为2.7。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/696/w550h146/20240708/66b9-b1b76de0d7006daf19b76237c2d76ee6.png)
(来源:同花顺iFinD)
产能扩张期,股东回报不佳
从资产结构来看,公司的长期股权投资金额较大。截至2024年一季度末,长期股权投资账面价值为6.4亿元,占总资产比重为17%。
其中大头为对上海嘉乐的股权投资,随着上海嘉乐后续并表,还需关注商誉减值情况。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/120/w550h370/20240708/d9cd-5c69d5f424f0f074a76782fd589cb7bb.png)
(来源:2023年报)
2017年以来,公司经营活动现金流净额均为正。近年来随着募投项目的推进,资本支出金额相对较高,进一步导致部分年份自由现金流转负。
上市至今(2016-2023年),公司靠经营活动共赚得现金12.6亿元,归母净利润合计10.4亿元。扣除资本支出9.1亿后,沉淀的自由现金流累计为3.5亿元。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/66/w550h316/20240708/c2cb-7a185cb877bde7383807220cf8058279.png)
(制图:市值风云APP)
近几年公司有息负债率有一定提升,有息负债主要为长短期借款、一年内到期的非流动负债及应付债券。截至2024年一季度末,有息负债合计9.5亿元,账上货币资金及交易性金融资产合计7.7亿元,资金并不宽裕。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/183/w550h433/20240708/a2d2-826ec7e89376774138570a562d6de274.png)
(来源:市值风云APP)
上市以来,公司累计股权融资近10亿元,可转债融资2.2亿元,累计分红2.4亿元(含2023年度拟分红),平均分红率为22.7%。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/797/w550h247/20240708/3868-dd63cac1b773b6bb0adf9deb78a6bb2d.png)
(来源:市值风云APP)
历史年度分红率并不稳定,2023年分红率为19.4%,可以说有些寒酸,也进一步凸显了公司资金面的拮据。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/213/w550h463/20240708/2262-2166797116f8280e29d1913d803bcb9e.png)
(来源:市值风云APP)
![](https://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20240627/655959900_20240627.png)
责任编辑:杨红卜 如何配资炒股
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